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文｜《港湾买卖不雅察》施子夫 王璐

行将于10月23日登陆港交所的华润饮料（控股）有限公司（以下简称，华润饮料，02460.HK），其募资范围50亿元将成为2024年以来第二大港股IPO神气，仅次于超300亿元的好意思的集团。

旗下最闻明的怡宝，且行为国内饮用水领域的双雄之一，华润饮料共领有13个品牌56个SKU。关系词，面对热烈的阛阓竞争环境，尤其是本年以来连饮用水领域王人价钱战烽烟四起时，华润饮料的远景是否值得乐不雅？投资者只怕会观念差异。

基石投资者声威高大

华润饮料通过香港IPO（初度公开募股）全球发售3.478亿股股票，其中，公诞生售占比11%，配售占比89%，另有15%逾额配股权。刊行价引导区间为每股13.5—14.5港元，展望筹资在50亿港元傍边。

近期港股阛阓的剧烈波动，看起来也对新股较为不利。比如相对可以好意思的集团（ 000333.SZ;00300.HK），H股开盘价为54.8港元，本日涨幅7.85%。

卡罗特（02549.HK）刊行价为每股5.78港元，10月2日上市首日涨幅58.304%，铁心10月21日收报于6.370港元。

而在10月16日上市的七牛智能（02567.HK）则首日大幅破发，本日暴跌56.73%。

当今看来，华润饮料“抬肩舆”声威很是豪华，共引入9 名基石投资者，整个认购3.10亿好意思元(约24.07亿港元)的发售股份，其中瑞银通过UBS AM Singapore认购1.10亿好意思元，中旅集团认购7000万好意思元，博裕Boyu Capital通过Wildlife Willow认购3000万好意思元，中邮保障认购3000万好意思元，Oaktree认购3000万好意思元，印尼PT Indadi认购1000万好意思元，Athos认购1000万好意思元，Ghisallo认购1000万好意思元，Pamalican认购1000万好意思元。

有港股阛阓投资东说念主士向《港湾买卖不雅察》暗意，华润饮料不管闻明度，仍是阛阓份额王人相对可以，是以蛊惑了多名基石投资者的参与，展望其上市走势不会暴涨，也不会暴跌，无意率将持续好意思的集团这么的踏实趋势。

华润饮料刊行市值为320亿港元至340亿港元，对应22.56倍市盈率，外界也将此与强敌农夫山泉进行对比，农夫山泉刻下市盈率25倍傍边，市值为3418亿元，华润饮料明白远不足农夫山泉。

香颂本钱施行董事沈萌指出，华润饮料的刊行市盈率略低于农夫山泉，相宜两者在阛阓中的竞争地位及事迹阐发等，前期可能会出现一定的上升起间，但恒久来看刊行市盈率的估值处于阛阓瓦解范围内。

超九成业务依赖“怡宝”

招股书泄露，经由40年的发展，华润饮料已成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用结清水企业（按2023年零卖额计的阛阓份额别离为18.4%及32.7%）。笔据灼识推测文告，公司的“怡宝”品牌饮用结清水产物于2023年的零卖额达到了395亿元东说念主民币，是中国饮用结清水阛阓的第一品牌。

铁心2023年，按零卖额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五，阛阓份额为4.7%；此外，在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零卖额计）中，零卖额增速及净利润增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）均排名前二。

在产物线上，据华润饮料先容，公司领有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产物组合、共计56个SKU。

事实上，超九成业务严重依赖于“怡宝”，这亦然外界关于华润饮料存在产物单一依赖症的担忧。

“大单品”怡宝近乎等同于华润饮料。笔据招股书泄露，2021年、2022年、2023年以及铁心2024年4月30日止四个月（文告期内），以“怡宝”为中枢品牌的包装饮用水产物产生的收入别离为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.92亿元，别离占同期包装饮用水产物总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。而包装饮用水产物在华润饮料的举座收入平别离占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

“这既代表了怡宝的奏效，但同期也阐发华润饮料其他品牌亟需奋力，或者说其他品牌并莫得达到理思的预期，是以终末就只剩下怡宝行为主心骨了。”前述港股投资东说念主暗意。

总体盈利方面，华润饮料达成营收别离为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和41.50亿元，净利润别离为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元和4.47亿元，毛利率别离为43.8%、41.7%、44.7%和47.1%。

广东省食物安全保障促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬向《港湾买卖不雅察》暗意，九成业务严重依赖于怡宝，华润饮料存在明白的产物单一、品类单一、风景单一问题。“从本钱阛阓角度，投资者可能会以为华润饮料品类过于单一，品类不平衡，这也将导致其缠绵风险过高，因而即便公司登陆本钱阛阓，但仍然濒临着不小的压力。”

农夫山泉的价钱战与绿瓶攻势

过于依赖怡宝的另一面是，华润饮料所濒临的强敌压力也绝顶明白。

2021年-2023年，华润饮料营收年复合增长率为9.2%，净利润年复合增长率为24.6%。以这三年为例，农夫山泉营收别离为297.0亿、332.4亿和426.7亿，同比增长别离为29.81%、11.93%和28.36%，归母净利润别离为71.62亿、84.95亿和120.8亿，同比增长别离为35.71%、18.62%和42.19%。

本年上半年，农夫山泉达成营收221.73亿元，同比增长8.4%；净利润62.40亿元，同比增长8.0%，其明白受到娃哈哈事件影响。

总体以财务数据对比来看，华润饮料营收及净利润增速明白弱于农夫山泉。

与此同期，即等于零卖价最低廉的结清水阛阓，实质上价钱战也打得热火朝天。

本年6.18技艺，在农夫山泉天猫官方旗舰店，一件24瓶的结清水售价为30.9元，折算下来单价在1.3元傍边。据品牌方数据，在6.18电商购物节开门红技艺（2024年5月31日-6月3日），农夫山泉结清水新品累计销售打破100万件。在6.18本日，该款结清水新品还冲上了京东水饮新品排名榜第一。

怡宝结清水相通在线上降价出售，其天猫官方旗舰店单瓶得手价在1.4元傍边；比较之下，娃哈哈结清水的扣头力度较小，单瓶得手价在2元傍边。

天猫公布的2024年天猫年中狂欢节活动饮料店铺销售榜中，店铺累计GMV排名前五的品牌别离为农夫山泉、怡宝、元气丛林、娃哈哈、汇源。而笔据京东公布的饮用水自营POP竞速榜，2024年5月20日-6月19日，累计排名前五的品牌别离为农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、恒大冰泉。

2024年7月，在多样促销活动下，瓶装饮用水的量贩装和大包装纷繁降价，每瓶跌破1元区间。其中，农夫山泉新推出的绿瓶结清水以致低至0.66元/瓶。

这场由“行业大哥”农夫山泉发起的价钱战，重振旗饱读毁灭数月，同期农夫山泉更是直打怡宝绿色包装，一时起，两家包装相似的结清水堕入傍边互搏。

有阛阓东说念主士以为，农夫山泉的价钱战过头绿色包装，明白是为狙击怡宝而来。近乎可以肯定的是，将来两家强敌的价钱战与攻势还将抓续进行。沈萌也以为，怡宝水属于较为寰球的商品，竞争门槛较低，因此收益空间的压力较大。

沈萌提议，除了包装水扩大范围以外，怡宝可以运用现存的经销收集，诞生新的升值才气更强的产物。

招股书泄露，华润饮料主要通过笼罩寰宇的销售及经销收集销售产物产生收入。文告期内，公司与遍布寰宇的超越1000家经销商奏效互助，累计笼罩中国超越两百万个零卖网点。笔据灼识谘询文告，于2023年，从区域散布来看，包装饮用水产物在中国6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水阛阓中占有最高的阛阓份额，该6大省份的包装饮用水阛阓范围约占中国包装饮用水阛阓总阛阓范围约30%。（港湾财经出品）